美的每股115歐元的收購報(bào)價(jià)明顯高于市場(chǎng)對(duì)庫卡同級(jí)別競爭對(duì)手的估值，但庫卡若能與美的的“雙智戰(zhàn)略”合拍，這就不是一個(gè)問題

　　中國家電龍頭美的集團(tuán)（000333.SZ）收購德國工業(yè)明珠、世界四大機(jī)器人公司之一的庫卡集團(tuán)（KUKA,KU2.DE），無疑是昨天最大的商業(yè)新聞。

　　準(zhǔn)確講，是美的以每股115歐元的價(jià)格，向庫卡股東發(fā)起收購要約，擬收購庫卡30%以上的股份，成為其第一大股東。

　　美的已于去年8月和今年2月兩次共購入庫卡13.5%股份，為其第二大股東。美的準(zhǔn)備以每股115歐元，總價(jià)不超過40億歐元的金額繼續(xù)收購庫卡股份至30%以上。收購資金來自自有資金以及境外相關(guān)金融機(jī)構(gòu)貸款，貸款金額不超過50億歐元，由美的集團(tuán)或其子公司擔(dān)保。

　　目前，庫卡第一大股東為德國私人持股工程企業(yè)福伊特集團(tuán)（Voith Group），持股25%；德國億萬富豪弗萊德漢姆·洛（Friedhelm Loh）持有庫卡10%股權(quán)，為其第三大股東。

　　美的已在今天公告停牌，并另發(fā)公告解釋了為何要發(fā)起對(duì)庫卡的收購要約，公告說：為推進(jìn)公司“雙智”戰(zhàn)略（智慧家居＋智能制造），深化機(jī)器人產(chǎn)業(yè)布局，公司擬通過全資境外子公司Mecca以自愿要約收購方式向庫卡集團(tuán)股東發(fā)起要約，收購其持有的庫卡無面值不記名股票，初步確定要約價(jià)格為每股115歐元，公司屆時(shí)將根據(jù)收購進(jìn)展另行披露最終的要約價(jià)格。

　　中德兩國時(shí)差6小時(shí)，交易宣布后，在法蘭克福上市的庫卡公司股價(jià)暴漲了23.21%，以104歐元收盤。

數(shù)據(jù)來源：Yahoo Finance

　　48倍市盈率是不是太貴了？

　　交易披露后，“太貴了”，是一位資深投行人士的第一反應(yīng)，他對(duì)財(cái)經(jīng)十一人評(píng)論說：“一年前，庫卡的股價(jià)不到70歐元，115歐元的價(jià)格不可思議，而且?guī)炜ㄔ谒拇髾C(jī)器人公司里并不是最好的。”

　　對(duì)此，一位美的高管回應(yīng)說：歷史上，德國資本市場(chǎng)全面要約收購的平均溢價(jià)是42%，美的收購庫卡的報(bào)價(jià)，比庫卡前一個(gè)交易日的收盤價(jià)才溢價(jià)36%。

　　按115歐元的收購報(bào)價(jià)，庫卡的市盈率（PE）為48倍，而機(jī)器人四大家族中的另外三家5月18日的PE分別為：ABB（NYSE:ABB）15.44倍，發(fā)那科（Fanuc，TYO：6954）19.92倍，安川電機(jī)（Yaskawa ，TYO:6506）15.09倍。

　　據(jù)銀河證券統(tǒng)計(jì)，過去十年間，四大家族的PE區(qū)間分別為：ABB（11~40），發(fā)那科（14~53），庫卡（5~20），安川電機(jī)（12~80）。

　　根據(jù)2015年工業(yè)機(jī)器人“四大家族”的年報(bào)數(shù)據(jù)，發(fā)那科的凈利率最高，達(dá)25.72%，另外三家的凈利率都是個(gè)位數(shù)，ABB為5.78%，安川電機(jī)為5.71%，庫卡為2.91%。

　　據(jù)中信證券分析，發(fā)那科的凈利率之所以高于另外三家，主要原因是發(fā)那科可以自行生產(chǎn)機(jī)器人核心零部件伺服器，以及控制系統(tǒng)，特別是其機(jī)床業(yè)務(wù)給機(jī)器人業(yè)務(wù)帶來了零部件方面的協(xié)同效應(yīng)，再加上發(fā)那科提供大量機(jī)床軟件業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)的毛利率水平很高。而ABB和庫卡的一些核心零部件則需要外購，而減速機(jī)和伺服電機(jī)等核心零部件占到工業(yè)機(jī)器人一半以上的成本。 

　　如此看來，美的48倍PE買庫卡，是買貴了。但是，如果對(duì)比一下A股的機(jī)器人上市公司估值，結(jié)論就會(huì)完全不同。

　　國內(nèi)機(jī)器人龍頭企業(yè)沈陽新松機(jī)器人自動(dòng)化股份有限公司（300024.SZ）市盈率高達(dá)97.78，是庫卡的兩倍。其它幾家，埃斯頓（002747.SZ），127.24倍；博實(shí)股份（002698.SZ），86.04倍；華昌達(dá)（300278.SZ），76.26倍。

　　美的昨天的公告中，對(duì)收購庫卡股權(quán)給出了4點(diǎn)理由：

　　1，深入全面布局機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，與庫卡集團(tuán)將聯(lián)合開拓廣闊的中國機(jī)器人市場(chǎng)；

　　2，庫卡將幫助美的進(jìn)一步升級(jí)生產(chǎn)制造與系統(tǒng)自動(dòng)化，成為中國制造業(yè)先進(jìn)生產(chǎn)的典范。公司與庫卡合作將促進(jìn)行業(yè)一流的自動(dòng)化制造解決方案向全國一般工業(yè)企業(yè)的推廣，并拓展B2B的產(chǎn)業(yè)空間。

　　3，美的子公司安得物流將極大受益于庫卡集團(tuán)子公司瑞士格領(lǐng)先的物流設(shè)備和系統(tǒng)解決方案，提升物流效率，拓展第三方物流業(yè)務(wù)。

　　4，與庫卡集團(tuán)將共同發(fā)掘服務(wù)機(jī)器人的巨大市場(chǎng)，提供更加豐富多樣化專業(yè)化的服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品。

　　不難發(fā)現(xiàn)，所有這四點(diǎn)，都圍繞著庫卡技術(shù)對(duì)接美的已有業(yè)務(wù)和開拓中國市場(chǎng)展開。既然如此，用A股的估值水平來衡量庫卡的價(jià)值，似乎也順理成章。