美的每股115歐元的收購報價明顯高于市場對庫卡同級別競爭對手的估值，但庫卡若能與美的的“雙智戰(zhàn)略”合拍，這就不是一個問題

　　中國家電龍頭美的集團（000333.SZ）收購德國工業(yè)明珠、世界四大機器人公司之一的庫卡集團（KUKA,KU2.DE），無疑是昨天最大的商業(yè)新聞。

　　準(zhǔn)確講，是美的以每股115歐元的價格，向庫卡股東發(fā)起收購要約，擬收購庫卡30%以上的股份，成為其第一大股東。

　　美的已于去年8月和今年2月兩次共購入庫卡13.5%股份，為其第二大股東。美的準(zhǔn)備以每股115歐元，總價不超過40億歐元的金額繼續(xù)收購庫卡股份至30%以上。收購資金來自自有資金以及境外相關(guān)金融機構(gòu)貸款，貸款金額不超過50億歐元，由美的集團或其子公司擔(dān)保。

　　目前，庫卡第一大股東為德國私人持股工程企業(yè)福伊特集團（Voith Group），持股25%；德國億萬富豪弗萊德漢姆·洛（Friedhelm Loh）持有庫卡10%股權(quán)，為其第三大股東。

　　美的已在今天公告停牌，并另發(fā)公告解釋了為何要發(fā)起對庫卡的收購要約，公告說：為推進公司“雙智”戰(zhàn)略（智慧家居＋智能制造），深化機器人產(chǎn)業(yè)布局，公司擬通過全資境外子公司Mecca以自愿要約收購方式向庫卡集團股東發(fā)起要約，收購其持有的庫卡無面值不記名股票，初步確定要約價格為每股115歐元，公司屆時將根據(jù)收購進展另行披露最終的要約價格。

　　中德兩國時差6小時，交易宣布后，在法蘭克福上市的庫卡公司股價暴漲了23.21%，以104歐元收盤。

數(shù)據(jù)來源：Yahoo Finance

　　48倍市盈率是不是太貴了？

　　交易披露后，“太貴了”，是一位資深投行人士的第一反應(yīng)，他對財經(jīng)十一人評論說：“一年前，庫卡的股價不到70歐元，115歐元的價格不可思議，而且?guī)炜ㄔ谒拇髾C器人公司里并不是最好的?！?

　　對此，一位美的高管回應(yīng)說：歷史上，德國資本市場全面要約收購的平均溢價是42%，美的收購庫卡的報價，比庫卡前一個交易日的收盤價才溢價36%。

　　按115歐元的收購報價，庫卡的市盈率（PE）為48倍，而機器人四大家族中的另外三家5月18日的PE分別為：ABB（NYSE:ABB）15.44倍，發(fā)那科（Fanuc，TYO：6954）19.92倍，安川電機（Yaskawa ，TYO:6506）15.09倍。

　　據(jù)銀河證券統(tǒng)計，過去十年間，四大家族的PE區(qū)間分別為：ABB（11~40），發(fā)那科（14~53），庫卡（5~20），安川電機（12~80）。

　　根據(jù)2015年工業(yè)機器人“四大家族”的年報數(shù)據(jù)，發(fā)那科的凈利率最高，達25.72%，另外三家的凈利率都是個位數(shù)，ABB為5.78%，安川電機為5.71%，庫卡為2.91%。

　　據(jù)中信證券分析，發(fā)那科的凈利率之所以高于另外三家，主要原因是發(fā)那科可以自行生產(chǎn)機器人核心零部件伺服器，以及控制系統(tǒng)，特別是其機床業(yè)務(wù)給機器人業(yè)務(wù)帶來了零部件方面的協(xié)同效應(yīng)，再加上發(fā)那科提供大量機床軟件業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)的毛利率水平很高。而ABB和庫卡的一些核心零部件則需要外購，而減速機和伺服電機等核心零部件占到工業(yè)機器人一半以上的成本。 

　　如此看來，美的48倍PE買庫卡，是買貴了。但是，如果對比一下A股的機器人上市公司估值，結(jié)論就會完全不同。

　　國內(nèi)機器人龍頭企業(yè)沈陽新松機器人自動化股份有限公司（300024.SZ）市盈率高達97.78，是庫卡的兩倍。其它幾家，埃斯頓（002747.SZ），127.24倍；博實股份（002698.SZ），86.04倍；華昌達（300278.SZ），76.26倍。

　　美的昨天的公告中，對收購庫卡股權(quán)給出了4點理由：

　　1，深入全面布局機器人產(chǎn)業(yè)，與庫卡集團將聯(lián)合開拓廣闊的中國機器人市場；

　　2，庫卡將幫助美的進一步升級生產(chǎn)制造與系統(tǒng)自動化，成為中國制造業(yè)先進生產(chǎn)的典范。公司與庫卡合作將促進行業(yè)一流的自動化制造解決方案向全國一般工業(yè)企業(yè)的推廣，并拓展B2B的產(chǎn)業(yè)空間。

　　3，美的子公司安得物流將極大受益于庫卡集團子公司瑞士格領(lǐng)先的物流設(shè)備和系統(tǒng)解決方案，提升物流效率，拓展第三方物流業(yè)務(wù)。

　　4，與庫卡集團將共同發(fā)掘服務(wù)機器人的巨大市場，提供更加豐富多樣化專業(yè)化的服務(wù)機器人產(chǎn)品。

　　不難發(fā)現(xiàn)，所有這四點，都圍繞著庫卡技術(shù)對接美的已有業(yè)務(wù)和開拓中國市場展開。既然如此，用A股的估值水平來衡量庫卡的價值，似乎也順理成章。