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2018年8月16日目錄

?國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人崛起，減速器行業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展期（廣證恒生）

?棚改貨幣化安置比例下降，家電廚電行業(yè)影響有限（中信證券）

?成本控制緩解航油壓力，航空業(yè)投資機(jī)會(huì)或已到來(lái)（天風(fēng)證券）

?軟件超融合高速增長(zhǎng)，本土品牌更具市場(chǎng)開(kāi)拓優(yōu)勢(shì)（光大證券）

?銷量排名第一，玲瓏輪胎持續(xù)受益產(chǎn)業(yè)集中度提升（國(guó)信證券）

1.國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人崛起，減速器行業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展期（廣證恒生）

8月15日，2018世界機(jī)器人大會(huì)在北京亦創(chuàng)國(guó)際會(huì)展中心開(kāi)幕。廣證恒生指出，我國(guó)連續(xù)五年成為全球工業(yè)機(jī)器人銷量最多的國(guó)家。工業(yè)機(jī)器人需求的高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)了上游核心零部件之一——減速器行業(yè)的發(fā)展。預(yù)計(jì)2018年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人減速器需求將超過(guò)40萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)容量將超過(guò)30億元。

國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人減速器的主要供應(yīng)商仍然是以外資品牌為主，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的80%左右由外資品牌減速器占據(jù)。隨著技術(shù)的逐步成熟及人工成本不斷上升，國(guó)內(nèi)機(jī)器人企業(yè)開(kāi)始推動(dòng)以極高性價(jià)比策略激活國(guó)內(nèi)潛在的工業(yè)機(jī)器人需求，最終盤活整個(gè)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈。

工業(yè)機(jī)器人的高漲需求為減速器行業(yè)的發(fā)展提供了源源不斷的動(dòng)力，國(guó)產(chǎn)減速器作為工業(yè)機(jī)器人三大核心零部件之一，隨著工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，減速器領(lǐng)域也在不斷成長(zhǎng)。廣證恒生認(rèn)為，工業(yè)機(jī)器人需求的不斷擴(kuò)大成為減速器市場(chǎng)不斷成長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)因素。據(jù)高工產(chǎn)研機(jī)器人研究所數(shù)據(jù)顯示，2017年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人減速器新增需求量達(dá)31.96萬(wàn)臺(tái)，同比增速超62.23%；預(yù)計(jì)2018年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人減速器需求將超過(guò)40萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)容量將超過(guò)30億元。

廣證恒生認(rèn)為，政策的支持是驅(qū)動(dòng)工業(yè)機(jī)器人核心零部件行業(yè)發(fā)展的強(qiáng)勁動(dòng)力。2016年，由工信部、國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布的《機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）》，明確提出至2020年，國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量將要達(dá)到10萬(wàn)臺(tái)以上，其中六軸以上工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量將達(dá)5萬(wàn)臺(tái)以上，中國(guó)的工業(yè)機(jī)器人密度將達(dá)150臺(tái)/萬(wàn)名人類員工。

目前，國(guó)產(chǎn)機(jī)器人減速器的主要客戶為中資機(jī)器人本體企業(yè)，主要原因在于國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人本體企業(yè)采購(gòu)?fù)赓Y品牌的減速器在價(jià)格上較四大家族要高出許多。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)機(jī)器人本體廠商在采購(gòu)?fù)赓Y品牌的減速器時(shí)，其價(jià)格是四大家族采購(gòu)價(jià)格的數(shù)倍，因此，從成本等角度考量，國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人本體企業(yè)要想獲得更多的價(jià)差優(yōu)勢(shì)，必須嘗試采用國(guó)產(chǎn)減速器。廣證恒生認(rèn)為，未來(lái)國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人的需求將持續(xù)增加，隨著國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人的價(jià)格下降，這些領(lǐng)域的潛在需求將得到有效激發(fā)。

廣證恒生認(rèn)為具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)和生產(chǎn)規(guī)模化的企業(yè)將在未來(lái)獲得更好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，建議關(guān)注中大力德（002896.SZ）、雙環(huán)傳動(dòng)（002472.SZ）。

2.棚改貨幣化安置比例下降，家電廚電行業(yè)影響有限（中信證券）

中信證券認(rèn)為，年初以來(lái)家電行業(yè)的整體下跌體現(xiàn)出當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)家電板塊存在的兩個(gè)擔(dān)憂：一是家電具有地產(chǎn)后周期屬性，近期“堅(jiān)決抑制房?jī)r(jià)上漲”的最新政策表述引發(fā)市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)景氣的擔(dān)憂，進(jìn)而影響家電市場(chǎng)；二是消費(fèi)能力下滑，社消增速放緩，家電作為耐用消費(fèi)品也在其中。

中信證券認(rèn)為，近期的棚改政策變化對(duì)于家電行業(yè)的影響可以從量和價(jià)兩個(gè)角度去分析。從量的角度上看，棚改政策的變化對(duì)于廚電的影響，其主要傳導(dǎo)路徑是通過(guò)影響當(dāng)年居民實(shí)際獲得新房數(shù)量來(lái)影響廚電的銷量，其原因在于廚電的需求來(lái)自于新房購(gòu)買后的裝修安裝，政府的新房同樣需要采購(gòu)廚電產(chǎn)品。因此，棚改貨幣化安置比例的下降對(duì)廚電行業(yè)的直接影響將較為有限。

中信證券預(yù)計(jì)未來(lái)棚改不會(huì)停止，還將會(huì)持續(xù)到2020年，2018～2020年政府還將完成1500萬(wàn)套的棚戶改造。其中2018年的目標(biāo)是580萬(wàn)套，2019、2020年預(yù)計(jì)將各有460萬(wàn)套，再考慮到貨幣化安置比例下降帶來(lái)的影響，那么實(shí)際棚改帶來(lái)的新增新房套數(shù)變動(dòng)幅度將會(huì)更小。

中信證券指出，廚電的銷售增速和期房銷售面積的增速之間存在較為顯著的關(guān)系，從2013年到2017，油煙機(jī)的銷量增速與期房銷售面積的增速始終保持同向變動(dòng)。通過(guò)上述關(guān)于棚改直接對(duì)于新房銷售增速的影響分析，棚改政策的變化對(duì)新房面積增速的影響較小，因此廚電受棚改影響的幅度也不會(huì)太大。

從價(jià)格的角度上看，貨幣化安置本質(zhì)上是央行通過(guò)PSL對(duì)三四線房地產(chǎn)市場(chǎng)的定向?qū)捤?，貨幣化安置比例的下降相?yīng)的可以視為一種定向緊縮，對(duì)房?jī)r(jià)有一定負(fù)面影響。對(duì)于廚電而言，中信證券認(rèn)為均價(jià)的提升基礎(chǔ)將受到一定影響。

總而言之，中信證券分析認(rèn)為棚改政策的變化會(huì)對(duì)廚電有一定的影響，銷量增速和均價(jià)提升都將受到影響。這個(gè)影響的傳導(dǎo)方式有兩個(gè)路徑：①棚改和房地產(chǎn)政策直接影響商品房市場(chǎng)銷量、房?jī)r(jià)預(yù)期，并且導(dǎo)致房地產(chǎn)對(duì)消費(fèi)的影響從房?jī)r(jià)上漲的財(cái)富效應(yīng)變成房?jī)r(jià)拖累的抑制效應(yīng)；②棚改實(shí)物交付比例提升，會(huì)增加棚改新房實(shí)際交付量，但預(yù)計(jì)棚改交易量增加的幅度可能低于商品房銷量下滑的幅度。

中信證券長(zhǎng)期看好量?jī)r(jià)穩(wěn)健增長(zhǎng)，智能化轉(zhuǎn)型較快的白電龍頭，推薦格力電器（000651.SH）、美的集團(tuán)（000333.SZ）、青島海爾（600690.SH）等，同時(shí)建議關(guān)注消費(fèi)電子龍頭；廚電、小家電新品類存在成長(zhǎng)空間，推薦華帝股份（002035.SZ）、奧佳華（002614.SZ）、榮泰健康（603579.SH）。

3.成本控制緩解航油壓力，航空業(yè)投資機(jī)會(huì)或已到來(lái)（天風(fēng)證券）

六家上市航企近日披露運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，根據(jù)公司數(shù)據(jù)及民航局8月新聞發(fā)布會(huì)數(shù)據(jù)推算，2018年7月民航ASK（可用座位公里）增速約11.5%，RPK（收入乘客公里）增速約12.0%，旅客運(yùn)輸量增速約為10.7%，客座率83.7%，同比提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。

2018年夏秋航季民航局嚴(yán)格控制時(shí)刻總量，全民航計(jì)劃班次增速僅有5.7%；暑運(yùn)旺季嚴(yán)控加班，對(duì)樞紐機(jī)場(chǎng)控制更為嚴(yán)格，計(jì)劃時(shí)刻量增速顯著降低。天風(fēng)證券指出，即便時(shí)刻執(zhí)行率同比有所提高，但在總量控制的大環(huán)境下，民航供給增速確實(shí)有所放緩。需求方面，因世界杯比賽及春節(jié)較晚導(dǎo)致學(xué)生放假日期偏后，暑運(yùn)旺季姍姍來(lái)遲，7月上半月需求偏弱，票價(jià)相對(duì)疲軟，但下半月起需求顯著轉(zhuǎn)暖，票價(jià)企穩(wěn)回升，當(dāng)月RPK增速12.0%，旅客運(yùn)輸量增速仍保持在兩位數(shù)，達(dá)到10.7%，客座率同比提高0.2%，說(shuō)明需求增長(zhǎng)依舊旺盛。

7月各航司單機(jī)ASK及座位創(chuàng)造能力增長(zhǎng)幅度相比上半年略有下降，但仍實(shí)現(xiàn)了明顯的正增長(zhǎng)。六家航空公司整體單機(jī)實(shí)現(xiàn)ASK同比提高2.4%。天風(fēng)證券預(yù)計(jì)，得益于航空公司運(yùn)營(yíng)效率提升，單位ASK成本節(jié)約有望延續(xù)，利于其緩解航油成本壓力。

天風(fēng)證券還指出，2018年7月民航準(zhǔn)點(diǎn)率同比大幅改善超兩成，公商務(wù)旅客將顯著回流，疊加旺季貫穿整個(gè)8月，預(yù)計(jì)票價(jià)客座率水平有望明顯提升，為當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)相對(duì)脆弱的情緒注入信心。8月民航局交流會(huì)上，民航局表示將會(huì)同國(guó)家發(fā)改委進(jìn)一步推進(jìn)運(yùn)價(jià)市場(chǎng)化改革，充分發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的決定性作用，不斷擴(kuò)大航空運(yùn)輸企業(yè)自主定價(jià)的權(quán)利，可見(jiàn)未來(lái)票價(jià)改革仍將持續(xù)推進(jìn)，公商務(wù)航線價(jià)格天花板將不斷突破，利好運(yùn)價(jià)改善。

天風(fēng)證券認(rèn)為，當(dāng)前航空股在匯率及市場(chǎng)環(huán)境的悲觀預(yù)期下受到壓制，但航空股的機(jī)會(huì)往往醞釀在市場(chǎng)悲觀情緒蔓延之時(shí)，外部環(huán)境穩(wěn)定后，供需仍將是主導(dǎo)股價(jià)的核心邏輯，在供需向好的趨勢(shì)下，且任何一個(gè)外部變量邊際改善都有望創(chuàng)造投資良機(jī)，且當(dāng)前港股三大航PB估值低于1，已經(jīng)具備一定吸引力，繼續(xù)推薦中國(guó)國(guó)航（601111.SH，00753.HK）、南方航空（600029.SH，01055.HK）、東方航空（600115.SH，00670.HK），關(guān)注春秋航空（601021.SH）、吉祥航空（603805.SH）。

4.軟件超融合高速增長(zhǎng)，本土品牌更具市場(chǎng)開(kāi)拓優(yōu)勢(shì)（光大證券）

軟件超融合架構(gòu)是指在同一套設(shè)備單元中融合計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)、存儲(chǔ)和虛擬化能力，且多套設(shè)備單元可以通過(guò)網(wǎng)絡(luò)聚合起來(lái)，實(shí)現(xiàn)模塊兒化的無(wú)縫橫向拓展，形成統(tǒng)一的資源池，并通過(guò)統(tǒng)一的管理系統(tǒng)進(jìn)行管控。

光大證券指出，相比傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)中心三層IT架構(gòu)，超融合架構(gòu)成本更低、交付更便捷、運(yùn)維更簡(jiǎn)單、擴(kuò)展性更好。據(jù)IDC測(cè)算，相比傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施，Nutanix的超融合一體機(jī)總擁有成本節(jié)省高達(dá)60%、運(yùn)維時(shí)間減少71%、虛擬化成本降低80%、存儲(chǔ)部署速度提高85%。在數(shù)據(jù)爆炸時(shí)代，超融合架構(gòu)將帶來(lái)軟件定義數(shù)據(jù)中心的新變革。

Nutanix和VMware是全球市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，中國(guó)市場(chǎng)本土品牌更具優(yōu)勢(shì)。據(jù)Gartner 2018年2月發(fā)布的全球超融合魔力象限顯示，Nutanix、VMware和HPE處于領(lǐng)導(dǎo)者象限，本土廠商華為入圍魔力象限。據(jù)IDC跟蹤顯示，2018年一季度Dell EMC和Nutanix品牌超融合產(chǎn)品在全球市場(chǎng)份額分別為30%和22%，位列第一位和第二位；而更重要的以HCI軟件來(lái)源口徑看，VMware和Nutanix分別以37%和32%的份額處于絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)地位，遠(yuǎn)高于第三名HPE的5%。而在中國(guó)市場(chǎng)，2017年華為、H3C和深信服分別以26%、24%、13%位列前三，高于Nutanix和Cisco的4%和3%。

光大證券認(rèn)為，市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，未來(lái)潛力無(wú)限。據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2017年全球超融合市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)37億美元，同比增長(zhǎng)64%；中國(guó)超融合市場(chǎng)規(guī)模3.79億美元，同比增長(zhǎng)115%；增速高于全球市場(chǎng)增速。綜合wikibon對(duì)于全球ServerSAN市場(chǎng)的成長(zhǎng)性預(yù)測(cè)和IDC 2016年對(duì)于中國(guó)超融合市場(chǎng)成長(zhǎng)性預(yù)測(cè)，伴隨數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)超融合承載應(yīng)用從外圍向核心延展，預(yù)計(jì)未來(lái)三年中國(guó)超融合市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速大概率將超過(guò)50%，相關(guān)廠商將面臨巨大的市場(chǎng)機(jī)遇。

光大證券認(rèn)為，在開(kāi)源潮流推動(dòng)下，在產(chǎn)品可用基礎(chǔ)上，性能、可擴(kuò)展性、成本和后續(xù)服務(wù)能力將是決定超融合市場(chǎng)格局的核心要素。而中國(guó)本土品牌和全球超融合廠商在產(chǎn)品上無(wú)疑處于同一起跑線，基于成本優(yōu)勢(shì)、本地化的服務(wù)能力以及對(duì)中國(guó)市場(chǎng)更深刻的理解，中國(guó)自主品牌的超融合廠商將更為受益于中國(guó)市場(chǎng)的高速成長(zhǎng)。推薦中國(guó)超融合市場(chǎng)的領(lǐng)先企業(yè)深信服（300454.SZ），建議關(guān)注紫光股份（000938.SZ）。

5.銷量排名第一，玲瓏輪胎持續(xù)受益產(chǎn)業(yè)集中度提升（國(guó)信證券）

玲瓏輪胎（601966.SH）日前披露2018年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.42億元，同比增長(zhǎng)7.58%，歸母凈利潤(rùn)5.24億元，同比增長(zhǎng)20.77%，扣非后歸母凈利潤(rùn)5.09億元，同比增長(zhǎng)21.08%，EPS為0.44。單看二季度營(yíng)收37.3億元，同比增長(zhǎng)11%，環(huán)比增長(zhǎng)6.2%，歸母凈利潤(rùn)2.99億元，同比增長(zhǎng)68%，環(huán)比增長(zhǎng)33.5%。

汽車作為輪胎的主要配套領(lǐng)域，新增汽車產(chǎn)量決定汽車原配胎市場(chǎng)的容量與需求，汽車保有量決定汽車替換胎市場(chǎng)的容量與需求。隨著全球汽車保有量的不斷上升（目前已經(jīng)超過(guò)10億輛），替換胎市場(chǎng)已成為輪胎的主要需求，占比在75%左右，輪胎將跟隨汽車市場(chǎng)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

中國(guó)市場(chǎng)上，汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐步從增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪渴袌?chǎng)，在新車銷量增速放緩的背景下，汽車存量仍保持10%的增長(zhǎng)，帶動(dòng)替換胎市場(chǎng)快速發(fā)展。國(guó)信證券測(cè)算，2018年中國(guó)輪胎替換需求接近5.2億條，替換胎市場(chǎng)空間達(dá)1859億。替換市場(chǎng)潛力疊加新車配套需求，中國(guó)汽車輪胎市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)。

國(guó)信證券指出，玲瓏輪胎作為國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)龍頭，在中國(guó)上市輪胎企業(yè)里銷量排名第一。目前輪胎行業(yè)逐漸整合，玲瓏作為國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)持續(xù)受益，市占率有望提升。同時(shí)，公司是德國(guó)大眾的第一家中國(guó)本土輪胎企業(yè)供應(yīng)商，配套逐漸走向中高端市場(chǎng)，靜待未來(lái)對(duì)合資車企的主胎配套持續(xù)釋放，營(yíng)收及利潤(rùn)率有望快速增長(zhǎng)。

財(cái)通證券認(rèn)為，公司作為國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)龍頭，品牌及配套優(yōu)勢(shì)明顯。公司通過(guò)多年客戶開(kāi)拓，成為國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)唯一一家同時(shí)通過(guò)通用汽車、福特汽車和大眾汽車三家巨型跨國(guó)汽車廠商全球供應(yīng)商評(píng)審的企業(yè)；截至目前，公司已為中國(guó)一汽、吉利汽車、印度塔塔、巴西現(xiàn)代等國(guó)內(nèi)外60多家整車廠商提供輪胎配套，配套車型覆蓋美、歐、韓、日等各大車系。未來(lái)公司將充分發(fā)揮客戶資源優(yōu)勢(shì)，在高端配套市場(chǎng)中的份額有望進(jìn)一步提高。

編輯：周毅